就像一場不乏刺激的“冒險”，沒有人想到強勢人民幣突變走弱。

8月11日，猝不及防的人民幣導演的“外匯風云”大片上演了。三天時間，人民幣兌美元中間價貶值幅度近5%，國際市場嘩然。

突變沖擊波不可小覷。“財務核算全部要重置，計價基準變了，有的進出口企業，或美元負債型公司，一夜之間，資產縮水或減計數億元。”一位財務咨詢公司負責人說。

當然，諸如勞動密集型的中低端制造業則得益貶值向好，截至8月14日，中信紡織服裝板塊在四天內漲幅7.59%。

莫非，人民幣加入了貨幣大戰？甚至有聲音稱，人民幣貶值是全球貨幣競爭性貶值的開始，但是中國央行的回答是“人民幣不存在持續貶值的基礎，長期看依然是強勢貨幣。中央銀行有能力保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩定”。其畫外音是，中國“無心戀戰”，但一旦出現問題，能夠管理市場預期。在連跌兩天后，即期市場人民幣匯率在13日止跌企穩，14日尾盤突然跳漲，報收6.3918，三天下調約3%。

3%可能是中國央行希望校正的累積中間價與市場價之間的偏差，而非10%。至于人民幣有效均衡匯率為多少仍是謎，央行“賣”了一個關子。“匯率是由市場決定的，不便評論什么是匯率的均衡水平，央行更加注重匯率形成機制的建設。”8月13日，央行副行長、國家外管局局長易綱在媒體吹風會上說。

人民幣并未步入貶值通道。8月14日，人民幣對美元中間價報6.3975，較前一交易日小幅走高35個基點，人民幣止跌了嗎？這場持續三天的市場化匯改試水在暗示什么？

匯市突變

一夜之間，持有人民幣資產的人，其資產可能不同程度的縮水了。

當人民幣兌美元中間價跌至6.4010時，一直想購匯的楊女士傻眼了。“我太拖拉了，本想這幾天給在美國留學的女兒換些外匯，誰知人民幣一下子大跳水。”“人民幣繼續貶呢？還是能有回調的機會？”楊女士完全沒有概念。她想再等幾天看看。

交易員也傻眼了。他們戲稱人民幣中間價與市場價幾乎是“自由落體跳水”。“央行的決心很大，這三天的人民幣中間價貼近市場價，都是根據前一天確定的。”一位銀行外匯交易員稱，“當然，也不會盲目做空人民幣，還是要猜猜央行的心思。”

事實上，新一輪匯改次日，即8月12日海外人民幣市場收盤前幾分鐘，當在岸即期人民幣延續下跌時，最后15分鐘銀行交易員大量出售美元，人民幣最后一分鐘漲1%，報收6.3870。有交易員證實，大銀行接窗口指導監控“大額購匯”。“但這對普通居民的小額日常購匯沒有任何影響。”銀行交易員說。

12日這天，美元指數也跌至96。在國際家族基金管理人宋衛國看來，這是由于市場擔憂人民幣貶值引發的貨幣戰而導致通縮輸出（以廉價出口和大宗商品價格下跌而導致）和貨幣緊縮，美元加息預期減弱所至。美元指數下跌的另一個重要原因是歐元近期走強，上升到1.11。

全球市場亦不無異動。“811匯改”之后，美國當地時間12日，市場資金避險蜂擁而入美國國債。“因為擔心中國經濟硬著陸和貨幣戰升級，全球市場普跌，美國3大股指也大跌1%以上，中國各個主要貿易國家貨幣和股指大跌，大宗商品大跌。只有美國國債大漲，黃金和房地產信托RE-IT也成了安全避風港。”宋衛國說，包括依賴中國市場的跨國公司股價大跌，如Apple在前段已經受中國股災影響下挫的情況下，股價又大跌5%，通用汽車，寶馬，奔馳，大眾股價均大跌3%-5%。

有外媒稱，“經濟放緩，股市調整，貨幣寬松”人民幣貶值有其合理性。國際貨幣基金組織（IMF）指出人民幣離自由浮動還有很長的路要走，但對央行讓市場力量在人民幣匯率機制上發揮更大作用的舉措表示歡迎。

原IMF經濟學家Stephen　Jen預言人民幣貶值將觸發競爭性寬松。事實可能并非如此，“811匯改”三天之后，人民幣如期止跌了——中國無意挑起匯率戰。

一位華裔華爾街投行高管在印度出差時，也不斷被客戶問及人民幣匯率怎么了——客戶以為他來自中國。他本身也“期待央行給些新消息。”

其實，“突變”發生在IMF推遲人民幣納入特別提款權（SDR），以及7月出口數據公布之后。更確切說，是在公布7月份貨幣信貸數據的當天，其與該數據的意外跳升有關。央行行長助理張曉慧解釋，國內看，一段時間流動性的寬松促進了貨幣信貸的偏快增長，從而影響了外匯市場的供求關系，給人民幣匯率帶來了一定的貶值壓力。國際方面，從保持人民幣有效匯率相對平穩的角度看，人民幣兌美元匯率也有一定的貶值要求。

從官方措詞中不難看出，人民幣“突變”的核心原因在于7月份信貸數據的跳升；但也隱含對美元加息的一次人民幣市場化“預演”。這有別于市場普遍認為的“穩增長”，保經濟之初衷。招商證券宏觀分析師張一平認為，匯改十年之際，央行出手增加中間價定價的市場化程度自然有多方面的考慮。這其中，弱化釘住美元、降低強勢實際有效匯率對緩解國內緊縮效應以實現穩增長目標是重要因素之一。

但對于市場猜測的人民幣貶值10%促進出口一說，易綱稱是無稽之談，并稱不需要調整匯率來促進出口。

“人民幣不具備趨勢性貶值基礎。雖然當前中國經濟面臨較大壓力。種種利好表明，未來幾個月中國經濟有望企穩回升。而出口方面，盡管仍然疲軟，但1-7月，中國貿易順差高達3052億美元，全球占比仍在上升。”瑞穗證券董事總經理、首席經濟學家沈建光說。

他認為，持續貶值弊大于利。在當前全球需求仍然疲軟的情況下，人民幣如果貶值不超過10%以上，很難對出口有太大提振。從這個角度而言，央行此舉對于出口的考慮有限，關鍵在于改革市場化機制。權衡穩出口與防止資金大幅外流利弊兩種因素之后，建議年內保持人民幣兌美元匯率穩定在6.2-6.4。

而8月14日報出的人民幣中間價6.3975可能暗示，央行容忍人民幣貶值幅度在3%左右。這恰恰契合張曉慧披露的“約3%的累積貶值壓力得到一次性釋放”。

她說，11號中間價基礎報價完善以來，人民幣經過兩天的調整，逐漸向市場化水平回歸，3%左右的累積貶值壓力得到一次性釋放，此前偏差校正應該說已經基本完成，這是人民幣匯率形成機制改革的必要階段，使人民幣按照更加市場化的規律運行。

現在，人民幣市場化調整結束了嗎？突如其來的“糾偏”收官了嗎？中間價與市場價到底偏離多少，可能需要從不同層面去理解。

“根據市場調查和分析師的普遍估計，這種既與國內因素有關，也與國際因素有關的偏差大約累積了3%左右。這種誤差不可能長期持續，繼續通過增強中間價的市場化程度和基準性加以調整，以免失衡過度累積。”張曉慧如此解釋此次完善人民幣中間價報價的背景。

按照張曉慧的說法，2005年匯改以來，中間價作為基準匯率對于引導市場預期、穩定市場匯率發揮了重要作用，一段時間以來，中間價與市場匯率偏離的幅度比較大，影響了中間價的市場基準地位和權威性。

類似案例不難找。時間線拉至2011年9月30日，美元對人民幣中間價破位創新高報6.3549元，但中國外匯交易中心美元對人民幣即期早盤鎖定在6.3867元的跌停位置；前一日，人民幣對美元即期匯價跌停收報6.3983；連續兩天人民幣即期匯率跌停，昭示官方中間價越發背離市場成交價。

這，幾乎是一個公開的秘密——央行有時以高開中間價的形式傳遞其匯率維穩的意愿。維穩過程中，央行需要賣出美元外匯以支撐人民幣。對外經濟貿易大學校長助理丁志杰認為，2005年匯改以來人民幣也基本完成了向均衡匯率的調整，匯率政策需要從強勢人民幣政策轉向相對弱勢人民幣政策。

終于，央行“出手”了。8月11日，央行聲明，決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價，即日起做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。當天，美元對人民幣中間價報6.2298，較前一交易日，人民幣中間價貶值1.86%。

在8月13日的媒體吹風會上，易綱透露，有十幾家人民幣中間價報價商，其中既有中資銀行，也有外資銀行，游戲規則公平透明。它們每天在開盤前報一個比較合適的中間價，去掉最高價和最低價，中間樣本剩下來的加權平均值，即每天公布的中間價。報價參考前一天收盤價，同時要考慮外匯市場供求關系和當夜歐美市場的變化，如此，令中間價的報價和當天的開盤價和收盤價更加接近。

那么，11日之后，中間價大幅偏離市場的現象將會變少嗎？這有待市場去驗證。人民幣市場化回歸之路要走多遠？

回歸市場

三天突變之后，8月14日的人民幣中間價小幅走高35個基點，市場似乎回歸平靜，但又不盡然。

人民幣突然貶值，與其說是“突變”，不如說是“突圍”，是價格“闖關”，是試驗尋找市場回歸之路。回歸市場的主旨之一是消除“匯率雙軌制”，即縮小離岸與在岸人民幣的價差。它會有陣痛，也會有代價，但既然早晚都會來，被動受敵，不如主動迎戰。央行的決心似乎來之不易。但仍然讓市場覺得“人民幣試水貶值其實可以早一點發生。”實體經濟發出信號了——7月出口數據其實已敲響警鐘。中國經濟面臨的需求之困，還是需要通過結構性改革尋找突破點。

也有市場觀點認為，此輪匯改關鍵因素之一，或許也在于決策層對貨幣國際化再認識——這是IFM評估人民幣延期納入SDR引發的思考：兩種人民幣匯率，哪種價格更市場化呢？答案不言而喻，在岸人民幣需要回歸市場，讓市場說了算。

某種意義上，人民幣價格的市場化回歸訴求，不只是西方心情復雜，東方也是五味雜陳。市場并不習慣人民幣中間價在幾天之內大幅波動近5%，要知道這可能是一年的波動幅度預期——怎么在幾天之內就完成了呢？“看國際外匯市場的其他主權貨幣，幾天之內，上下波幅逾10%，是很正常的現象，市場主體不習慣罷了。”一位外匯交易員說。

按照易綱的說法，一個僵化的、固定的匯率不適合中國國情，也不可持續。一個有彈性的匯率形成機制會對經濟的長期發展更有利，因為其既是經濟發展的穩定器，也是國際收支的穩定器，它會逐步調整一些不平衡，使得整個經濟發展、國際收支處于均衡的狀態。

“固定的匯率看上去很穩定，但實際是在積累問題、積累矛盾、積累一些不均衡，積累達到一定程度也是不可持續的。大家習慣了過去非常穩定的匯率，這次調整也引起了一些波動，但是這些波動都在可以承受的范圍內，經過短暫的磨合期，就會恢復到一個正常的狀態。”易綱說。

其實，穩匯率一直是中國官方的不二選擇。匯率無恙的代名詞便是穩字當頭。

在季度新聞發布會上，按照國家外匯管理局新聞發言人王春英的話說，上半年人民幣匯率仍較為穩定。官方認為，資本賬戶開放本身對于跨境資本流動的影響是中性的，但伴隨著人民幣匯率形成機制的市場化，有助于國際收支調節機制，形成“經常項目順差、資本項目逆差”的自主平衡格局。

這次，央行仍不忘釋放穩匯率的信號。張曉慧說，長期看，人民幣仍然是強勢貨幣，當經濟中其他因素和困難積累起來的偏差得到校正后，從我國的經常項目狀況和堅持實施穩健的貨幣政策這一現實出發，未來人民幣還會進入升值通道。

“匯率還是讓市場起決定性作用，市場供求決定匯率，央行應當是退出常態式的干預，只有在發生一些外部沖擊的情況下或者超出了這個管理區間的時候，我們進行有效的管理。”易綱說。

只是，在人民幣市場化回歸之路上，沒人知道，央行入市的頻率如何，其代名詞是“有效的管理”。

畢竟，在東方證券首席經濟學家邵宇看來，今年全球流動性激烈變化而且分化的格局下，流動性必然“狼奔豕突”，局部痙攣可能無法避免，地產調整、產能過剩、平臺債務、影子銀行、存保制度、匯率都肯定會經歷輪番的壓力測試。前不久的股市波動證實了這一點，這幾天的人民幣匯率大幅貶值更是影響重大。但無論如何，中國是超大型經濟體，貨幣政策就應該以我為主，降準、降息、貶值三管齊下，并加速海外投資，以及離岸在岸一體化人民幣資產池的建設。“這次人民幣匯率大幅貶值既可以是穩增長措施，也是市場化改革取向，更是宣誓貨幣主權的肌肉秀。”邵宇稱。