9月6日，中國證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布了關(guān)于同意深圳市核達(dá)中遠(yuǎn)通電源技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“中遠(yuǎn)通”）首次公開發(fā)行股票注冊的批復(fù)。公司擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，預(yù)計融資金額約2.29億元。

據(jù)招股書顯示，此次中遠(yuǎn)通擬發(fā)行股票不超過70,175,439股，不低于發(fā)行后總股本比例的25.00%，且全部為新股發(fā)行。發(fā)行后總股本不超過177,730,148股。

本次上市，公司擬將募集的2.29億元資金應(yīng)用于研發(fā)中心改造提升項(xiàng)目、企業(yè)信息化融合技術(shù)改造項(xiàng)目、制造中心生產(chǎn)技術(shù)改造項(xiàng)目等項(xiàng)目用途。

※ 圖表：本次發(fā)行募集資金規(guī)模及投資方向

來源：招股說明書

背靠大樹

中遠(yuǎn)通這家以通信電源、新能源電源和工控電源三大版塊為主業(yè)的深圳公司最為引人關(guān)注之處，便是其背靠我國大型清潔能源央企中國廣核集團(tuán)的股權(quán)背景。

※ 圖表：中遠(yuǎn)通股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

來源：招股說明書

招股書顯示，中國廣核集團(tuán)、吉學(xué)龍和張學(xué)軍為公司的共同實(shí)際控制人。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，中遠(yuǎn)通股權(quán)較為集中。

IPO前，中國廣核集團(tuán)通過深核實(shí)業(yè)實(shí)際支配公司42.63%的股權(quán)，吉學(xué)龍和張學(xué)軍則通過中遠(yuǎn)通開發(fā)實(shí)際支配公司52.37%的股權(quán)。另外三家股東眾賢成業(yè)、眾能成業(yè)、眾才成業(yè)則分別僅持股2.47%、1.48%與1.05%

此外，吉學(xué)龍和張學(xué)軍還分別擔(dān)任持有公司2.47%股份的眾賢成業(yè)和持有公司1.05%股份的眾才成業(yè)的執(zhí)行事務(wù)合伙人。這就意味著，公司共同實(shí)際控制人共控制公司98.52%的表決權(quán)。

※ 圖表：中遠(yuǎn)通發(fā)行前后股本變化情況

來源：招股說明書

而從公司高層來看，除中遠(yuǎn)通開發(fā)相關(guān)控制股東之外，公司的經(jīng)營發(fā)展還受到中國廣核集

團(tuán)的管理和監(jiān)督，公司董事長系由中國廣核集團(tuán)委派，中國廣核集團(tuán)委派的非獨(dú)立董事占董事會成員的多數(shù)。

中遠(yuǎn)通董事長羅厚斌自2007年5月起，先后歷任于中廣核工程有限公司、中國廣核集團(tuán)及中廣核資本控股有限公司。2016年3月，羅厚斌擔(dān)任核達(dá)中遠(yuǎn)通有限董事；2017年12月至今，任公司董事長。

※ 圖表：主要財務(wù)數(shù)據(jù)及財務(wù)指標(biāo)

來源：招股說明書

根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，報告期（2020-2022年）內(nèi)，中遠(yuǎn)通全年營業(yè)收入分別達(dá)到9.84億元、14.29億元與14.39億元，經(jīng)營業(yè)績整體呈增長趨勢。扣非凈利潤則分別為7707.67萬元、10641.82萬元和9394.78萬元，最近三年年均復(fù)合增長率為10.40%。

盡管公司在2021年及2022年1-6月經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1513.50萬元與-2026.17萬元，被質(zhì)疑已出現(xiàn)明顯的造血能力問題。但截至2022年底，隨著公司產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售的實(shí)現(xiàn)、存貨減少，公司2022年度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額已由負(fù)轉(zhuǎn)正至8590.61萬元。

背靠大樹的中遠(yuǎn)通深耕電源行業(yè)超過20年，具備顯著的市場先發(fā)優(yōu)勢，在通信電源、新能源電源和工控電源三大主營業(yè)務(wù)版塊均有相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)，并與國內(nèi)外大型廠商建立了長期的合作關(guān)系。

※ 圖表：主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成（萬元）

來源：招股說明書

通信電源業(yè)務(wù)為公司主要營收來源，目前擁有約 7,000 款通信電源產(chǎn)品，單模塊功率從幾瓦到4000W全覆蓋，效率最高可達(dá)97%，2022年度業(yè)務(wù)營收占比達(dá)66.76%。隨著5G基站建設(shè)的快速發(fā)展、政企專網(wǎng)建設(shè)需求的增加，作為公司主要產(chǎn)品的通信電源收入增加較多，也拉動了公司的業(yè)績增長。

中遠(yuǎn)通通信電源業(yè)務(wù)主要客戶包括有，公司第一大客戶S公司、EricssonAB、新華三信息技術(shù)有限公司、銳捷網(wǎng)絡(luò)股份有限公司等。

在新能源電源領(lǐng)域，中遠(yuǎn)通早在2010年新能源汽車市場興起時，就戰(zhàn)略性進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域并成立新能源事業(yè)部，著重研發(fā)新能源汽車車載電源和充電樁產(chǎn)品。產(chǎn)品供應(yīng)匯川技術(shù)、英威騰、藍(lán)海華騰、吉利、比亞迪等國內(nèi)知名新能源汽車集成廠商和整車廠商客戶。

充電樁產(chǎn)品則從2010年配合普天的力能充電站的建設(shè)，目前已進(jìn)入行業(yè)10余年，安裝有深圳機(jī)場充電樁項(xiàng)目、東部公交泥頭車充電項(xiàng)目和哈爾濱公交充電站項(xiàng)目等。

此外，公司還針對氫燃料汽車領(lǐng)域研發(fā)了氫燃料電池DC/DC變換器，功率從最初的15kW已逐步發(fā)展到現(xiàn)在的150kW，并配合濰柴動力、宇通客車、廣東國鴻、江蘇清能等整車廠商及系統(tǒng)廠商完成車輛的示范運(yùn)營。在工控電源領(lǐng)域，中遠(yuǎn)通產(chǎn)品也遠(yuǎn)銷海外，供應(yīng)德國魏德米勒在全球銷售。

問題尚存

盡管在業(yè)內(nèi)資歷不淺，背景也不容小覷。中遠(yuǎn)通此次IPO獲批，是否就意味著其“背靠大樹好乘涼”，即將走上一條康莊大道，這還要打個問號。

事實(shí)上，這已不是中遠(yuǎn)通第一次闖關(guān)IPO。早在2021年，中遠(yuǎn)通就曾在上交所首輪問詢后撤回申請材料，當(dāng)時得中遠(yuǎn)通面臨的問題實(shí)在不少：報告期內(nèi)業(yè)績大幅波動、毛利率遠(yuǎn)低于同行水平、造血能力堪憂，且有眾多信息均未能及時披露。

事實(shí)上，時至今日，中遠(yuǎn)通也仍然面臨不少問題沒有解決。首先，最明顯的便是客戶集中度較高的，且第一大客戶收入占據(jù)了相當(dāng)高的比例。

報告期內(nèi)，公司前五大客戶合計銷售收入分別為5.48億元、10.33億元和 10.66億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別達(dá)到 55.62%、72.32%和 74.07%。公司第一大客戶S公司的終端銷售占當(dāng)期營業(yè)收入的比例則分別達(dá)到28.23%、48.80%和40.48%。

※ 圖表：公司報告期內(nèi)五大主要供應(yīng)商

來源：招股說明書

在此基礎(chǔ)之上，公司第一大客戶S公司還是中遠(yuǎn)通最大的材料供應(yīng)商，2022年采購總額占比8.72%，主要系 S 客戶要求其特定機(jī)型的部分原材料由其提供所致。

※ 圖表：公司報告期內(nèi)五大主要供應(yīng)商

來源：招股說明書

而據(jù)公司招股書顯示，公司主要客戶S公司已被美國政府列入美國出口管制的“實(shí)體清單”。報告期內(nèi)，公司從美國廠商采購的原材料占境外采購總量的比例分別為 38.58%、43.33%和 44.74%，占總采購的比例分別為 10.99%、13.01%和 14.28%，雖然占公司整體采購比例較低，但若相關(guān)政策發(fā)生不利變化，可能導(dǎo)致公司無法繼續(xù)為 S 客戶生產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品。

盡管近年來公司不斷增強(qiáng)和愛立信、新華三、銳捷網(wǎng)絡(luò)等客戶的合作，但S公司仍是公司重要的客戶，若其經(jīng)營環(huán)境進(jìn)一步惡化或其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，可能影響對公司產(chǎn)品的需求量，減少訂單數(shù)量，導(dǎo)致公司收入下降的風(fēng)險。

其次，大力提倡研發(fā)在電源行業(yè)重要作用的中遠(yuǎn)通，其研發(fā)投入與同行業(yè)公司相比，卻似乎并不甚高。

中遠(yuǎn)通在招股書中表示，當(dāng)前國內(nèi)電源市場已經(jīng)形成了高度市場化競爭的狀態(tài)，市場對產(chǎn)品技術(shù)水平的要求日益提升，缺乏核心技術(shù)和開發(fā)能力的中小廠商的競爭劣勢日趨凸顯。未來，具備較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力和產(chǎn)品開發(fā)能力的電源制造商將有機(jī)會脫穎而出。

然而，就公司研發(fā)投入與收入比例與同行業(yè)上市公司的對比情況來看，中遠(yuǎn)通研發(fā)投入要遠(yuǎn)低于行業(yè)可比公司平均水平。

※ 圖表：同行業(yè)上市公司研發(fā)投入占營收對比

來源：招股說明書

公司對此解釋稱，這主要是由于公司以大客戶為主，研發(fā)領(lǐng)域比較集中，所需研發(fā)人員數(shù)量較少所致，公司研發(fā)投入占收入比小于可比上市公司平均水平具有合理性。

此外，毛利率相對較低也是中遠(yuǎn)通一直以來的一大弊病。報告期內(nèi)，中遠(yuǎn)通毛利率分別為23.78%、19.25%與19.44%，連年低于同行業(yè)上市公司平均水平。

※ 圖表：同行業(yè)上市公司毛利率水平對比

來源：招股說明書

對此，中遠(yuǎn)通在招股書中表示，報告期內(nèi)，公司綜合毛利率低于可比上市公司平均水平，主要因公司通信電源產(chǎn)品的客戶以國內(nèi)外大型通信設(shè)備廠商客戶為主，而新能源電源和工控電源產(chǎn)品的市場競爭相對激烈，因而毛利率水平相對較低。同行業(yè)上市公司方面，其產(chǎn)品的主要應(yīng)用領(lǐng)域和主要客戶與公司存在較大差異，故產(chǎn)品毛利率水平相對較高。