2009 年1-9 月,公司實現營業務收入49.75 億元,同比下降13.23%;營業利潤8.60 億元,同比下降27.3%;凈利潤6.30 億元,同比下降29.5%;每股收益0.87 元。第三季度公司營業收入17.53 億元,同比下降10.4%,營業利潤2.96億元,同比下降28.5%,凈利潤2.03 億元,同比下降34.5%。

    電解鋁行業低迷拖累公司利潤增長。公司屬于典型的煤-電-鋁業務一體化企業,雖然第三季度電解鋁行業出現觸底反彈的跡象,但電解鋁行業的持續低迷仍拖累公司業績的增長。

    第三季度公司收入環比增長6.1%,營業利潤環比仍下降8.4%。由于國內電解鋁行業嚴重過剩,09年第四季度公司電解鋁價格在成本線以下運行的可能性較大,預計最快于2010年公司電解鋁業務才可能扭虧為盈。

    安全費用計提改變影響公司綜合毛利率提升,前三季度公司期間費用率基本保持穩定。公司90%以上的收入來自煤炭開采和銷售,09年國家安全生產費用計提方式的改變對公司業績產生一定的負面影響,前三季度綜合毛利率下降5.19個百分點,達到25.73%。前三季度公司期間費用率為8.50%,和去年同期相比下降0.92個百分點,從公司歷年財務情況來看,基本在正常范圍之內。

    公司煤炭產能擴張在即,未來仍有一定的增長空間。公司和大股東中煤能源同為A股上市公司,且規模懸殊,自身對外獲取資源存在一定困難,但公司正在對現有孔莊和大屯洗煤廠進行技改,預計2011年有望增產80萬噸左右。公司將投資設立的300萬噸葦子溝煤礦,同時受讓松樹頭煤礦探礦權,預計年產也將達到240萬噸,未來幾年公司煤炭產能受限的瓶頸將得到逐步解決。

    盈利預測與評級。我們預計公司2009年、2010年每股收益分別為1.07元、1.30元,以10月29日收盤價21.08元計算,對應的動態市盈率分別為20倍、16倍,考慮到焦煤第四季度價格上漲將受到鋼鐵行業庫存高企的限制,暫時維持公司“中性”投資評級。