油價回調改善了我們更為看好的石油股的風險回報。

　　我們認為，油價近期的大幅下跌以及由此導致的亞洲石油股股價回調使得我們更為看好的石油股的風險回報非常具有吸引力。我們看到，我們研究范圍內股票當前股價所隱含的長期油價分別為自2011年起處于72-96美元/桶和自2013年起處于65-90美元/桶，而當前的現(xiàn)貨價格為77美元/桶。我們認為如果現(xiàn)貨油價上漲，所隱含的長期油價區(qū)間也會上行。我們注意到盡管油價大幅下跌，但2年WTI油價仍處于85美元/桶的較高水平，符合我們正常化的油價預測，而60個月WTI遠期合約的價格仍高于90美元/桶。

　　非經合組織國家的石油需求增長仍然是我們油價預測的關鍵前提。

　　雖然我們認為油價回調的主要原因在于市場對宏觀形勢的擔憂(例如歐洲經濟動蕩和歐元走軟等等)，但我們需要指出的是，我們的油價預測的前提是非經合組織經濟體高于市場預測的需求增長，而我們的經濟學家認為這些經濟體的需求增長前景仍然樂觀。此外，我們的全球石油供需模型已經假設經合組織歐洲成員國的全年石油需求從2009年(日需求為1,450萬桶左右)起將逐年遞減0.5%-1.0%。我們還預測經合組織國家未來的整體石油需求將減少或停滯。

　　中海油、Cairn India和中信資源是我們更為看好的高貝塔值石油股。

　　在上周油價大幅回調之后，我們更為看好股價大幅下挫、貝塔值較高的石油股。我們的首選股是中海油(買入，位于強力買入名單)、Cairn India(買入)和中信資源(買入)。除了可受益于石油價格上漲外，這些股票還擁有強勁的銷量增長和明確的股價利好因素。在我們看來，這些股票當前股價隱含的長期油價為65-90美元/桶。主要風險：需求疲軟導致油價回調。

　　相對于下游企業(yè)，我們在選股時仍然更為看好上游企業(yè)。

　　雖然我們高于市場預測的全球石油需求預測既影響到油價也影響到煉油毛利，但總體而言我們更為看好上游企業(yè)，原因在于供應更為緊張。我們認為今后需要獲得關于“已關停”煉油產能的更明確信息，而且持續(xù)的周期性復蘇可能只會在2011年出現(xiàn)。此外，我們認為油價的上漲將給受到監(jiān)管的煉油企業(yè)的煉油毛利帶來壓力。我們重申對于上海石化H股(強力賣出名單)、中石油、HPCL、BPCL和IOCL的賣出評級。我們對中石化的評級為中性，因其相對于同行企業(yè)的估值不高。主要風險：低油價、低通脹率。