2月16日晚，恩捷股份、云天化、億緯鋰能、華友控股四家立鋰電產業鏈巨頭聯合發布消息，已經與云南省玉溪市人民政府達成新能源電池全產業鏈項目合作協議。

這條消息中包含著兩重“鋰野心”的釋放，一重是云南本地政府相關的力量。自從2020年年中云南玉溪新發現鋰輝石礦藏之后，云南燃起了鋰礦開發野心；一重是恩捷股份的“鋰野心”的釋放：這家隔膜起家的企業，終于有了進攻上下游的野心。

恩捷的實力：與財富絲毫不隔膜

2月1日，恩捷股份2021 年業績預告發布，預計2021年實現歸母凈利 26.60-27.60億元，同比增長138.44%-147.40% ；扣非歸母25.6-26.6 億元，同比 增長158.15%-168.25%。業績遠超預期。

業績的另一面是市占率。目前我國國內隔膜全球市占率突破70%。而在這其中，恩捷在國內隔膜市占率達39%，全球超27%，在國內濕法領域市占率超50%，處于絕對領先地位。

從全球鋰電池隔膜需求情況來看，預計到2025年，全球鋰電池需求將增至964GWh，鋰電池隔膜需求有望達約 161 億平方米，保持 25%的年復合增長率。

根據恩捷股份產能規劃，到 2025 年之前，公司主要客戶預計鋰電池的整體產能將超過 544GWh。假設按照 1GWh 鋰電池對應隔膜需求 1500 萬平方米估算，公司現有動力鋰電池客戶在 2025 年之前將有超過 81.60 億平方米鋰電隔膜需求。

這給了恩捷股份巨大的發展動力。

2016年到2021年三季度恩捷股份營收

就恩捷股份內部來看，鋰電池隔膜為公司主要營收來源，占比超 65%。目前公司的主要產品包括濕法隔膜和傳統業務產品（煙膜、平膜、無菌包裝、特種紙和煙標），2020 年濕法隔膜業務收入達 28.9 億元，占比約為 67.5%，是公司主要營收來源。

根據鑫欏鋰電網數據現實，2021年國內隔膜產量約79億平方米，同比上漲113%。其中濕法約61億平方米，同比上漲132%，干法18億平方米，同比上漲68%。從這一數據可以看到濕法隔膜已經占據了絕對優勢。

濕法隔膜：鋰電池中科技含量最高

我國的鋰電池已經建立了成熟而富有極度競爭力的產業鏈，作為鋰電池四大材料：正極材料、負極材料、隔膜和電解液，都涌現了大量富有競爭力的企業。而恩捷股份就是隔膜產業的佼佼者。

隔膜在鋰電池中的主要作用，首先是隔開鋰電池的正、負極，防止正、負極接觸形成短路；其次是薄膜中的微孔能夠讓鋰離子通過，形成充放電回路。即保證鋰離子通過的同時，阻礙電子傳輸。隔膜的性能決定了電池的界面結構、內阻等，直接影響電池的容量、循環以及安全性能等特性，性能優異的隔膜對提高電池的綜合性能具有重要的作用。

正因為如此，隔膜是鋰電池材料中技術壁壘最高的環節，在微米級的成膜、成孔處理中，需要保持一致性和穩定性，對設備、生產工藝的要求最高。

目前隔膜在制取中按工藝分為干法工藝和濕法工藝，由此，隔膜產品也分為干法隔膜和濕法隔膜兩類。

干法隔膜可細分為單向拉伸工藝和雙向拉伸工藝。干法單向拉伸工藝是通過生產硬彈性纖維的方法，制備出低結晶度的高取向聚丙烯或聚乙烯薄膜，在高溫退火過程中，獲得高結晶度的薄膜。這種薄膜先在低溫下進行拉伸形成微缺陷，然后高溫下使缺陷拉開，形成微孔。而濕法生產工藝，是將液態烴或一些小分子物質與聚烯烴樹脂混合，加熱熔融后，形成均勻的混合物，然后降溫進行相分離，壓制得膜片，再將膜片加熱至接近熔點溫度，進行雙向拉伸使分子鏈取向，最后保溫一定時間，用易揮發物質洗脫殘留的溶劑，可制備出相互貫通的微孔膜材料。

與干法隔膜相比，濕法隔膜更適合生產高性能、高能量密度的動力電池。

從行業選擇來看，濕法路線占據主流路線。目前，三元材料動力鋰電池基本采用濕法隔膜， 而同樣需要不斷提高能量密度的磷酸鐵鋰電池亦有寧德、國軒等主流廠家選用濕法隔膜。過去數年隨著能量密度相對更高的三元材料動力鋰電池出貨量占比的提升，且濕法隔膜和干法隔膜價格差逐步縮小，濕法隔膜的出貨量占比也逐年提升。根據 GGII 統計，2020 年國內濕法隔膜出貨量 26 億平米，占比達到70%。而未來隨著儲能快速增長，將進一步帶來濕法和干法隔膜的增量市場。

上海恩捷：恩捷股份“發達”的起點

雖然目前恩捷股份是隔膜霸主，但這一霸主地位是在2018年將上海恩捷重組收購之后才實現的。之前恩捷股份原名“創新股份”。正是在2018 年8月上海恩捷并表以來，上市公司正式進入鋰電池隔膜市場，迎來營收和利潤的快速增長期。

據恩捷股份 2018 年年報數據， 公司占據國內濕法隔膜45%市場份額，在全球隔膜市場占據14%份額。截至2019年底，公司在上海、珠海、江西、無錫四大基地共有30條濕法隔膜生產線， 產能達到23億平方米， 產能規模位居全球第一。

不僅市占率提升，還包括利率的提升，高毛利的鋰電隔膜將膜類業務整體毛利率從 20%左右拉升至超過 45%，并帶動毛利率和凈利率的大幅上升。

圖

就上海恩捷的發展來說，2017年可以說是一個分水嶺，在這一年，濕法隔膜開始占據市場超過一半。行業發展初期，海外有幾家鋰電池隔膜生產企業，分別是日本旭化成、東麗化學、韓國 SK、日本宇部等，這些企業進入時間早，具有領先的生產技術和相應的規模化生產優勢，本來它們具有強大的優勢，但是它們在2017年丟了機會。

當時隨著新能源車的崛起，鋰電池擴產已經勢在必行，但是當時海外濕法隔膜廠商采取謹慎態度，在濕法隔膜領域擴產較少，而主打濕法隔膜的上海恩捷敏銳注意到了動力電池的廣闊空間，適時擴產，迎合需求。

在國內來說，2017-2018 年隔膜行業發生了激烈的價格戰，并隨之發生了格局洗牌。隨著隔膜產品售價的快速下降，一線龍頭和二三線廠商的盈利能力出現明顯分化。其中恩捷股份通過設備、工藝和產能優勢快速降本仍保持了較高的毛利率，星源材質整體毛利率雖然沒有大幅下滑，但其濕法隔膜子公司合肥星源、常州星源也處于虧損狀況，其他二三線廠商毛利率則快速下滑，部分廠商比如紐米科技、滄州明珠甚至出現了毛利率虧損。

在這一基礎上，上海恩捷崛起，在2017年成為濕法隔膜領域龍頭企業。根據上述 GGII 的數據， 2017、 2018 及 2019 年，上海恩捷在國內隔膜行業市占率分別為 14%、 23%及 31%，持續提高。

洗牌過后，上海恩捷（包括之后的恩捷股份）發動了一系列的收購。蘇州捷力、紐米科技、江西通瑞和佛山東航光電已被恩捷股份收購，進一步增強了實力。

截至2019年底， 公司在上海、 珠海、 江西、 無錫四大基地共有30條濕法隔膜生產線， 產能達到23億平方米， 產能規模位居全球第一。

公司目前已進入全球絕大多數主流鋰電池生產企業的供應鏈體系，包括占海外鋰電池市場近 80%市場份額的三家鋰電池生產巨頭：松下，三星，LG 化學，以及占中國鋰電池市場超過 80%市場份額的前五家鋰電池生產企業：寧德時代，比亞迪，國軒高科，孚能科技，天津力神以及其他超過 20 家的國內鋰電池企業。

李曉明&李曉華：恩捷專業化源頭

李曉明和李曉華，這兩個常常被作為中國人名稱代稱的兩個人名，就是恩捷股份的“主政人”。

恩捷股份起家于云南玉溪紅塔區一家薄膜制造公司，最開始供應對象就是云南玉溪豐富的卷煙廠。每盒卷煙外面的包裝薄膜曾經長期是這家公司的供應品。公司于 2006 年成立，2011 年公司完成股改后更名為云南創新新材料股份有限公司，“創新股份”于 2016 年 9 月在深交所掛牌上市。

2018 年 7 月，公司收購同一控制人旗下的上海恩捷 90.08%的股權，上市公司正式納入鋰電隔膜業務。

在最新的恩捷股份名單中可以看到十大股東分別是：

其中的Paul Xiaoming Lee就是李曉明。據公開資料顯示，李曉明，1958年出生，美國國籍，有境外居留權，碩士研究生學歷。1982年加入中國昆明塑料研究所，從1984年至1989年任副所長，1992年12月畢業于美國麻省理工高分子材料專業，1992年至1995年任美國Inteplast Corporation技術部經理，1996年4月起至今，歷任紅塔塑膠副總經理、總經理、副董事長、董事長，德新紙業董事長、總經理，成都紅塔董事長等職務。2006年起加入創新彩印任董事長。現任公司董事長。

李曉華，1962年出生，中國國籍，有境外居留權，碩士學歷，1993年至1996年，任職于美國World-Pak Corporation。1996年至今，歷云南紅塔塑膠有限公司副董事長、副總經理,云南德新紙業有限公司副董事長，紅塔塑膠(成都)有限公司副董事長、總經理等職務；2006年至今，任恩捷股份副董事長、總經理；2021年6月至今，任公司董事、董事長。

這份資料里沒有寫的是，李曉華就是李曉明的弟弟，而且哥兒倆是前后腳畢業于麻省理工，而且是同一個專業，兩人都是碩士學歷。而李曉華就是上海恩捷的創始人之一。也就是說作為創新股份的實控人之一的李曉華另外創立了上海恩捷，但是恩捷股份直到2018年才被創新股份合并收購。

恩捷股權結構比較清晰，實際控制人就是李曉明家族。截至 2021 年 9 月 30 日，李曉明家族通過直接或間接的方式共持股46.3%，為公司實際控制人。李曉明家族持股情況如下：李曉明直接持股14.14%，李曉華直接持股 7.83%，Sherry Lee直接持股 8.23%，Jerry Yang Li 直 接持股1.98%。李曉明家族成員還通過公司股東玉溪合益投資有限公司、玉溪合力投資有限公司、珠海恒捷企業管理事務所（有限合伙）間接持有公司 14.13%股權。

圖源：安信證券

這里可以看出恩捷股份的一個優勢：管理團隊具有極其專業化背景。

上海恩捷在2017年的崛起以及2018年的并表，帶給李曉明家族財富的巨額增長，2019年李曉明家族以77.8億元財富值排名第353位。2021年，入選《2021福布斯中國內地富豪榜》，李曉明家族以670億元財富排名第50位。

雖然李曉明家族一直試圖保持低調，但是在成為云南首富之后，不時有攻擊言論出現，主要是稱其暴富后轉為美國籍，并減持股份以圖轉移資產。但云南當地人則稱，李曉華入美籍甚早，他2006年創辦創新股份時已經是外商身份。

上下游突圍：隔膜企業要突破行業隔膜

踏準了隔膜風口之后，恩捷股份可以說是狂飆突進。2021年11月，恩捷股份與寧德時代簽訂合作協議，成立一新公司，持股比例恩捷股份51%，寧德時代49%，投資金額80億元。這一項目最主要內容就是年產16億平方米濕法隔膜和20億干法隔膜。在協議簽署后的 5 年內，寧德時代優先對該公司進行采 購。這一舉措可視為綁定下游重要客戶。

不止于此，2021 年 8 月，公司與億緯鋰能簽訂《合資經營協議》，在荊門設立合資公司，投資 52 億元建設年產能為 16 億平方米的濕法基膜及與之產能完全匹配的涂布膜項目，并優先向億緯鋰能及其子公司供應。

除了濕法隔膜，恩捷股份攜手 Celgard 拓展干法隔膜儲能市場。恩捷股份于 2021 年初發布公告，與全球干法隔膜頭部企業 Celgard 母公司合作，共同增資干法隔膜子公司江西明揚，后續Celgard將與合資公司簽訂許可協議，授權合資公司可以使用 Celgard 的相關技術。同時，江西明揚 擬分兩期共投資 20 億元建設干法隔膜基地，計劃于 6 年后完全建成，合計產能約 20 億平。

恩捷客戶覆蓋全球主流電池廠商。公司目前已進入全球絕大多數主流鋰電池生產企業的供應鏈體系。外單占比提高顯著提高公司利潤。海外客戶多為定制化產品，產品單位價格平均要比國內高 70%-100%，單平盈利情況更好。進入海外供應鏈，增強公司議價能力。

目前恩捷股份正在發力其他領域。鋁塑膜作為軟包電池的封裝材料，是軟包電池產 業鏈中技術難度最高的環節之一，對軟包電池的質量有至關重要的影響。因此技術壁壘較高， 鋁塑膜市場長期由日本企業所占據，國產替代空間廣闊。2021 年6月，上海恩捷收購江西睿捷，以其為主體在常州金壇投資16 億元建設年產2.7億平鋁塑膜項目，包括 8 條鋁塑膜產線，未來有望成長為第二增長曲線。

2022年2月16日，恩捷股份和云南玉溪方面約定共同開采礦產資源，進行礦產深加工，共同研發、生產和銷售新能源電池及新能源電池上下游材料，拉動建設新能源電池產業鏈，共同在玉溪市當地促進形成千億級新能源電池全產業鏈集群。

顯然恩捷股份的野心不止于隔膜，它還在蓄力打通上下游，在上下游將有更多作為。