2025年四季度的煤炭市場與2024年同期形成鮮明反差。

當(dāng)2024年11-12月還在經(jīng)歷“旺季不旺”的價格滑坡時，2025年的煤炭市場已在供需格局逆轉(zhuǎn)中開啟上行通道。

截至11月9日，秦皇島港5500大卡動力煤價格突破800元/噸大關(guān)，較9月中旬低點(diǎn)漲幅超15%，創(chuàng)下年內(nèi)新高，而11-12月作為傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，價格上行趨勢仍在強(qiáng)化，市場正從去年的“去庫存”轉(zhuǎn)向“補(bǔ)庫存”主導(dǎo)的行情切換。

旺季加速上行，突破關(guān)鍵關(guān)口

2025年11月以來，煤炭價格呈現(xiàn)“淡季蓄力、旺季爆發(fā)”的特征。

動力煤市場率先啟動上漲行情，北方黃驊港Q5500平倉價從9月中旬的728元/噸攀升至11月9日的805元/噸，兩個月內(nèi)漲幅達(dá)10.6%，其中11月單月已實(shí)現(xiàn)5%的漲幅。

煉焦煤市場同步回暖，山西主焦煤車板價較10月初上漲8%，達(dá)到2150元/噸，結(jié)束了連續(xù)8個月的震蕩下行態(tài)勢。

價格上漲的爆發(fā)力在局部市場尤為顯著。

11月5日陜西某礦區(qū)6100大卡煤炭競拍價單日暴漲超98元/噸，創(chuàng)年內(nèi)單次最大漲幅。

進(jìn)口煤價格同步跟漲，澳大利亞紐卡斯?fàn)柛鄹呖▌恿γ浩谪泝r格從10月31日的104美元/噸飆升至11月9日的110.45美元/噸，國際市場與國內(nèi)市場形成共振上漲格局。

從價格區(qū)間看，當(dāng)前動力煤價格已突破2024年長協(xié)價中樞，且距離民生證券預(yù)測的年底900元/噸目標(biāo)仍有12.5%的上行空間。

供需偏緊格局的三重支撐

供應(yīng)端：政策調(diào)控與產(chǎn)能約束形成雙重收縮

“反內(nèi)卷”政策壓制產(chǎn)量釋放，自2025年7月國家能源局強(qiáng)化產(chǎn)能監(jiān)管以來，煤炭行業(yè)“反內(nèi)卷”行動已導(dǎo)致全國產(chǎn)量連續(xù)三個月同比下滑。

7-9月月均產(chǎn)量分別為3.8億、3.9億和4.1億噸，較2024年同期均出現(xiàn)不同程度回落，預(yù)計全年總產(chǎn)量將降至47.5億噸，較2024年減少3000-5000萬噸。

11 月中央安全生產(chǎn)考核巡查的開啟，進(jìn)一步強(qiáng)化了供給收縮預(yù)期，內(nèi)蒙古、陜西等主產(chǎn)區(qū)因安全檢查出現(xiàn)檢修停產(chǎn)潮，短期產(chǎn)能釋放受限。

另外，進(jìn)口補(bǔ)充作用弱化。受國際能源價格波動和運(yùn)輸瓶頸影響，2025年煤炭進(jìn)口量預(yù)計同比下降10%，進(jìn)口煤的價格優(yōu)勢大幅收窄。

當(dāng)前國內(nèi)煤價較澳洲煤僅低10元/噸，較2024年數(shù)十元的價差形成鮮明對比，進(jìn)口煤對國內(nèi)市場的補(bǔ)充作用顯著減弱，難以緩解供應(yīng)緊張壓力。

需求端：極寒天氣與工業(yè)復(fù)蘇形成共振

供暖需求提前激活：2025年北方寒潮來得早且強(qiáng)度大，黑龍江漠河10月25日氣溫降至-25℃，刷新當(dāng)?shù)?0月下旬歷史最低值，內(nèi)蒙古呼倫貝爾部分地區(qū)跌破-30℃，張家口、大慶等多地提前10-15天啟動供暖。

拉尼娜現(xiàn)象帶來的冷冬預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化需求預(yù)期，預(yù)計11月中旬北方全面供暖后，電廠日耗將從當(dāng)前的120萬噸/日攀升至140萬噸/日以上，接近歷史峰值水平。

2025年1-9月全社會用電量同比增長4.6%，較一季度2.5%的增速顯著回升，預(yù)計全年增速將突破5%，其中工業(yè)用電增速回升至5.2%，帶動火電需求持續(xù)釋放。

非電領(lǐng)域同樣改善，建材行業(yè)開工率較2024年同期提升8個百分點(diǎn)，煤化工耗煤保持 9%以上的高速增長，形成電力、非電需求的雙重支撐。

庫存端：低位庫存打開補(bǔ)庫空間

全產(chǎn)業(yè)鏈庫存的“去化到位”為價格上漲奠定基礎(chǔ)。

截至10月28日，環(huán)渤海主要港口煤炭庫存僅2367.3萬噸，同比減少152.6萬噸，處于三年同期低位，較2024年末的3000萬噸高位下降21%。

電廠庫存同樣偏緊，沿海電廠存煤可用天數(shù)從2024年同期的30天降至當(dāng)前的22天，低于25天的安全預(yù)警線，冬儲補(bǔ)庫需求迫切，形成“低庫存、強(qiáng)補(bǔ)庫、價上漲”的良性循環(huán)，與2024年的庫存堰塞湖形成鮮明反差。

企業(yè)盈利修復(fù)，分化格局延續(xù)

煤價上行帶動行業(yè)盈利顯著改善，三季度煤炭板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤276億元，環(huán)比增長14.1%，其中動力煤企業(yè)受益于市場煤價上漲，盈利彈性尤為突出。

Q3秦港5500大卡動力煤均價環(huán)比上漲6.5%，直接推動頭部煤企毛利率提升3-5個百分點(diǎn)。

龍頭企業(yè)盈利穩(wěn)增，中國神華憑借80%以上的長協(xié)占比，在價格上漲中實(shí)現(xiàn)“量價齊穩(wěn)”，三季度凈利潤環(huán)比增長8%，同時自營鐵路的低成本優(yōu)勢持續(xù)顯現(xiàn)，噸煤運(yùn)輸成本較行業(yè)平均水平低30%，盈利穩(wěn)定性領(lǐng)跑行業(yè)。

煤電一體化企業(yè)優(yōu)勢凸顯，國家能源集團(tuán)等企業(yè)通過自產(chǎn)煤供應(yīng)自有電廠，既享受煤炭銷售端的價格上漲收益，又降低電力板塊的燃料成本壓力，三季度整體盈利環(huán)比增長12%，顯著優(yōu)于單一業(yè)務(wù)企業(yè)。

陜北、山西等主產(chǎn)區(qū)中小煤企因市場煤占比高，在價格上漲中盈利修復(fù)速度更快，部分前期減產(chǎn)企業(yè)已恢復(fù)滿負(fù)荷生產(chǎn)，但受限于運(yùn)輸成本較高（噸煤運(yùn)輸成本190-237 元），盈利水平仍低于頭部企業(yè)。

多數(shù)機(jī)構(gòu)對11-12月價格持樂觀預(yù)期。

開源證券認(rèn)為，動力煤價格已完成煤電盈利均分的750元/噸目標(biāo)，正慣性上穿至800-860元/噸區(qū)間，而電廠報表盈虧平衡線860元/噸將成為階段性目標(biāo)。

民生證券則預(yù)測，若冷冬預(yù)期兌現(xiàn)，年底煤價有望沖高至900元/噸，較當(dāng)前價格仍有11.8%的上漲空間。

從時間節(jié)點(diǎn)看，11月中旬至12月上旬將是價格上漲的加速期，隨著12月下旬補(bǔ)庫結(jié)束，價格可能進(jìn)入高位震蕩階段。

2025年11-12月的煤炭市場與2024年同期形成全方位逆轉(zhuǎn)。

從價格走勢看，2024年是從830元/噸跌至780元/噸，2025年則從770元/噸升至 800元/噸以上。

從供需格局看，2024年是“供應(yīng)雙增、需求疲軟”，2025年則是 “供應(yīng)收縮、需求爆發(fā)”。

從庫存狀態(tài)看，2024年是全鏈條高庫存壓頂，2025年則是低位補(bǔ)庫驅(qū)動上漲。

這種逆轉(zhuǎn)背后，既是政策調(diào)控從“保供增產(chǎn)”到“反內(nèi)卷穩(wěn)價”的轉(zhuǎn)向，也是需求端從“疲軟”到“復(fù)蘇”的改善，更印證了煤炭市場“三年一小周期”的運(yùn)行規(guī)律。

在能源轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)的背景下，煤炭作為主體能源的 “壓艙石” 作用仍未改變，但市場運(yùn)行邏輯已從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向質(zhì)量提升。

2025年末的這場價格上漲，不僅是旺季需求的正常反應(yīng)，更是行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段的重要信號，為2026年市場運(yùn)行奠定了“緊平衡、高彈性”的基調(diào)。